
(来源:品债论市)
本周事件催化带动市场反弹,但共识尚未形成。
关注三个边际变化:1)市场缩量反弹,宽基指数中仅微盘股小幅放量;
2)本周科技出现反包,多数板块成交额超8-9月平均水平,其中存储和半导体放量最为明显;
3)股指期货对冲需求上升。近月基差贴水走阔到9月份水平,远月基差贴水走阔到7月份以来最大值。近月期货合约数也在明显增加。
谁在买、谁在卖?杠杆和主力重新加回科技,ETF还在流出。
1)杠杆资金:两融余额小幅上升,宽基指数中仅科创50出现融资净买入。热门股中电子和通信热度上升,有色和电力设备热度降低,与前一周正好相反;
2)主力资金:国庆节后流出量创新高,本周开始反转,电子、通信流入量最多;
3)ETF:整体净流出,科创50流出最多,周五大幅反弹当天还在加速净流出。行业维度来看,券商、红利低波、机器人流入量最大。
量化与微盘的“正反馈”重新形成。此前我们发现自8月22日开始,量化超额转负、微盘见顶且成交缩量,但过去两周,量化重新出现正收益,微盘再度走强。这是短期市场共识尚未形成的另一例证。
此前科技和银行的跷跷板效应极为显著,本周科技大幅反弹,银行并未出现下跌,而是小涨。科技作为高波资产,年末节点+交易结构调整,近期呈现波动放大特征也更加明显。
短期继续均衡配置(科技轮动+金融对冲),等待下一个进攻的时点。
我们在10月12日的报告《关税2.0:顺势调结构》中提出“中期科技主线不变,短期重视科技内部轮动,强势板块可能在冲击之后顺势降杠杆,重视金融(银行+保险)的投资机会。”
过去两周的行业表现来看,金融的胜率稳定,银行(上涨6.37%)、保险(上涨5.56%),科技在调整之后出现反包,区间涨跌来看:通信(上涨4.94%)、电子(上涨0.75%)、计算机下跌(2.23%)。
均衡配置是两端:我们推荐均衡配置并非绝对的行业均衡,而是科技和金融。
一、科技轮动:9月以来海外算力、光模块转向震荡,半导体、存储、固态电池接力,本周放量最为显著的也是存储与半导体。继续关注半导体、存储、固态电池(科技的内部轮动)和机器人(此前调整较大+年末催化)。
二、金融对冲:牛市中期+年末节点的均衡配置选择,银行+保险可作为底仓选择。
风险提示:数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。


































证券研究报告:《科技别选错,红利要聚焦——负债行为跟踪》
对外发布时间:2025年10月26日
报告发布机构:中泰证券研究所
参与人员信息:
林莎 | SAC编号:S0740525060004 | 邮箱:linsha@zts.com.cn
张可迎 | SAC编号:S0740525080001 | 邮箱:zhangky04@zts.com.cn
金晓溪 | SAC编号:S0740525070004 | 邮箱:jinxx@zts.com.cn
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